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经济增长与结构主义——刘元瑞副总裁为赵伟博士新书《蜕变•新生:中国经济的结构转型》作序

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(本文系长江证券副总裁、研究所所长刘元瑞先生为赵伟博士新书《蜕变•新生:中国经济的结构转型》所作序言)

序言全文

很荣幸受邀于赵伟博士致序其新书《蜕变•新生:中国经济的结构转型》,在一个商业研究走流量的时代,著书为了沉淀出些精品研究的努力是令人欣慰的。我以为《蜕变•新生:中国经济的结构转型》一书所沉淀的,是其将结构主义经济学的框架范式应用于商业宏观研究的尝试。而转借致序的篇幅,我简要提及以下三点。

一、相较总量分析,结构视角的意义

对于结构视角意义的理解,本质还是要回到对经济增长的理解上。众所周知,对经济增长的分析短端重需求,长端看供给。需求分析是凯恩斯主义的视角,应用于中国进而演变成了对三驾马车及政策路径的跟踪。卖方宏观报告中驾轻就熟的是“货币-需求-投资-地产/基建”式的逻辑链,实质即反应了,短期经济增长表现为内生需求在政策相机抉择下所演绎周期性波动。中长期我们看资本、人口、技术及制度等,源自新古典的视角,简而言之就是长期经济增长取决于一国的初始禀赋,以及对禀赋做出调整和改变的能力。那么,当前我们正经历的“调结构、促转型”的新常态在这样一个框架下,究竟扮演什么角色?

对短期而言,顺应经济结构自发式的变迁,存在市场扭曲的部分,政府的手需及时介入;对长期而言,是对初始禀赋的再调整,制度、技术、文化均非一成不变。有瓶颈,才需调整,有调整,结构视角的意义才愈加凸显。产业结构升级受阻、人口及结构禀赋消退是这一轮新常态的起点,而当下着力推进的国企改革、供给侧改革等措施均是结构再调整的范畴。

 

二、结构主义经济学予商业研究的启发

经济体系发生深刻变化的同时,卖方宏观研究的环境也在剧变。两大主流分析视角,总量分析与周期分析开始逐渐失效,自上而下与历史比较不但不能增加预判的胜率反而更可能是干扰。这使宏观研究在权益市场的地位开始下降,更多投资人开始依赖自下而上的投资方式去获取超额收益。

然而,时势造英雄,变革年代也意味着更好的际遇。没有一层不变的规律,也没有一劳永逸的框架。在这个时点,结构主义的范式给我们带来许多启发。广义的结构主义观点认为,没有结构调整就无法实现经济的总量增长,经济增长的过程就是新旧主导部门连续更替的过程。而相比主张,更值得去借鉴思考的是结构主义的基本分析法。

理解一个分析框架,可以从研究视角、参照系及分析工具这三个维度入手。研究视角维度,结构主义主张及特质正与当前宏观环境相契合,时下诸多热点,如供给侧、国企改革、消费升级、产业转型其实都是出自结构主义的方向。我们应在整体的背景下侧重系统新老更迭过程中带来的经济增长。参照系维度,之前聚焦工业化进程多侧重于对美、日、韩等领先国经验的海外比较,而结构主义研究则将大量精力放置于新兴市场改革经验的研究,这势必会带来更多元化的案例素材。分析工具维度,涉及的理论与量化模型,当然超出了目前国内机构研究所依赖的逻辑演绎与经验判断的范畴,但未来在机构宏观研究中运用精细化模型进行实证分析,也必将是大势所趋。

 

三、对长江宏观策略团队的寄望

本书试图以一个新的分析框架及视角切入当前转型时期的经济与市场研究中,内容较为丰富,涉及产业、区域等经济结构转型的维度,也不乏市场聚焦的地产、基建、制造业等热点。赵伟博士的研究风格,是在重视基础理论的前提下,能将自上而下把握系统性框架性与自下而上对微观细节的剖析与印证结合到位。这与其扎实的研究功底及严谨的学术规范,是相契合的。

相比内容本身,我更想提及的是《蜕变•新生:中国经济的结构转型》一书的立意,是在宏观分析框架面临挑战背景下敢于带头破旧立新的勇气。回首历史,长江宏观策略团队早在2007年即在工业化进程及周期理论的市场研究上独树一帜,对结构主义分析也初有尝试。然而时代在变,正如经济结构在调整一般,我们的新团队也在尝试改变。我期望视《蜕变•新生:中国经济的结构转型》为一个起点,一个对宏观框架再度反思与重构的起点,一个长江宏观策略团队再度走向一流的起点,为自上而下的视角正名,并再度给市场带来价值。

刘元瑞          

长江证券副总裁、研究所所长

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公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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